Cómo se calculan las calificaciones de estrellas
Buenos principios, buen comienzo para los sistemas de programación
Por cliente de Amazon - 11 de noviembre de 2000
Los autores cubren el terreno de "Construir un programa de comercio" Bastante eficaz. Han presentado resultados usando sistemas construidos alrededor de indicadores técnicos tradicionales y su propia "salida estándar" Método. Estos usan para mostrar cómo evaluar sistemas. Este breve resumen.
Los autores cubren el terreno de "Construir un programa de comercio" Bastante eficaz. Han presentado resultados usando sistemas construidos alrededor de indicadores técnicos tradicionales y su propia "salida estándar" Método. Estos usan para mostrar cómo evaluar sistemas. Este breve resumen subestima considerablemente el material presentado en las entradas.
Diferentes técnicas de entrada (límite, parada y mercado) se examinan en el contexto de cada "sistema". El lector está así expuesto tanto a la metodología de la evaluación estadística como a "cómo se siente & quot; Para usar esta técnica o eso.
Los autores comienzan realmente el libro con una introducción a los tipos de datos, la disponibilidad y el marco de tiempo; Los huesos desnudos del material estadístico necesario; Simuladores (programas para simular operaciones); Optimizadores y optimización. Escaneé el material, debido a mi propia familiaridad con él. Parece un buen fondo. Un punto que no he visto en otro lugar es la sugerencia de optimizar para altas puntuaciones de Student-t, una excelente idea.
Las técnicas de salida y salida se tratan, aunque menos voluminosas que las técnicas de entrada. Una razón para eso es la diferencia en la cantidad escrita en los dos. Todo el que quiera venderle un sistema, ya sea un libro o un seminario, hará hincapié en la técnica de entrada. Muy poco se ha escrito en las salidas, que son una venta más difícil. Katz & amp; McCormick ha presentado las categorías básicas de salidas. Aunque las "categorías básicas" No suena como mucho, es más de lo que puedo recordar apareciendo en otra parte en la impresión. Estas categorías son los bloques de construcción para la segunda parte más importante de un sistema: las salidas. (Más importante es la gestión del dinero.) Aquí, como a lo largo del libro, se incluye el código C +, que permite implementar los propios enfoques.
Otra sección, también con código, es el uso de algoritmos genéticos en el diseño del sistema. Esta es una de las mejores secciones de GA en el comercio que he visto. No es exhaustivo (gracias a Dios), pero te ayudará a empezar sin forzar una lectura del texto de Goldberg en GA's. Otra salida de la norma es una breve presentación de la utilización de GA para optimizar para los elementos del sistema, no para la producción real, una idea superior.
Como señalan los autores, las salidas son mucho más importantes que la entrada. Un sistema de prueba que escribí recientemente entró casi al azar después de haber determinado que la volatilidad era suficientemente alta. Aunque no eran sofisticadas, las salidas no eran aleatorias. Aunque menos del 20% de precisión, produjo beneficios muy sustanciales. La implementación real es un poco más complicada; Los mercados reales no siempre proporcionan la entrada y salida sin problemas de las pruebas de sistemas. Sea como sea, el punto esencial sigue siendo: la salida y la gestión del dinero son donde están los beneficios. Las entradas son para adictos al seminario y serían comerciantes.
Si el comercio es lo que usted desea hacer, y los sistemas computarizados son lo que va a utilizar, este es un libro que debe leer. Es el mejor que he visto (y he visto algunos). Las otras piezas del rompecabezas comercial son la psicología (Ruth Roosevelt) y la administración del dinero (Ralph Vince - no es perfecto, pero es necesario leerlo).
114 de 118 personas encontraron útil esta reseña
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La Enciclopedia de estrategias de negociación es para los comerciantes que quieren dar el siguiente paso para el comercio consistentemente rentable. Los autores - veteranos experimentados de la arena de negociación de futuros - señalar los métodos de negociación y las estrategias que se han demostrado para producir retornos de mercado. Su riguroso y sistemático backtesting de cada método, utilizando los mismos conjuntos de mercados y técnicas analíticas, proporciona un enfoque científico, basado en el sistema para el desarrollo del sistema. Para ayudarle a montar el sistema de comercio que le pondrá en el camino a convertirse en un comerciante más consistentemente rentable.
Una Enciclopedia de Estrategias de Opciones
Piense en ello y hellip; Como comerciante, usted establece posiciones porque tiene expectativas sobre cómo se comportará un mercado.
Si usted es alcista, por ejemplo, debe seleccionar entre un número finito de posibles posiciones alcistas. En otras palabras, usted puede comprar un contrato de futuros, comprar una llamada, iniciar una difusión de llamadas de débito, vender una puesta, y así sucesivamente.
Del mismo modo, si no tiene opinión sobre la dirección del mercado o si no desea que su opinión afecte a la selección del comercio, debe elegir entre una variedad de posiciones neutras delta.
Así que la pregunta es
"¿Cuáles son mis opciones para las posiciones y cómo debo elegir entre ellos?"
El Programa ACE le ayuda a responder esta pregunta vital.
El Programa ACE es su guía de referencia indispensable que cubre posiciones para cinco escenarios diferentes de mercado (muy bajista, bajista, neutral, alcista y muy alcista) y para tres entornos de volatilidad diferentes (aumente, permanezca igual o disminuya).
Lo más importante es que el Programa ACE identifica el mes de vencimiento de la opción que es apropiado usar dado el entorno de volatilidad, su perspectiva de mercado y su tolerancia al riesgo.
Primero evalúe el carácter de un mercado determinando si es tendencia o se mueve hacia los lados y si sus opciones son caras o baratas.
El programa ACE le ayuda a elegir una estrategia de opciones utilizando el mes de vencimiento de la opción adecuada que se ajusta a su evaluación de mercado y le muestra cómo estructurar una posición de opciones con los precios de ejercicio adecuados.
Verá, por ejemplo, un Análisis Gráfico para un Retorno de Ratio de Llamadas utilizando llamadas que vencen en el mes anterior, así como un Análisis Gráfico para Backspreads de Ratio de Llamadas utilizando llamadas que caducan en cada uno de los próximos dos meses diferidos. Cada Análisis Gráfico es una imagen que muestra cómo funcionará una posición de opciones a lo largo del tiempo y en un rango de precios.
De esta forma, usted ve el impacto y las diferencias precisas que el movimiento del mercado, la decadencia del tiempo y la volatilidad implícita tienen en el rendimiento de cada propagación. Además, verá el margen para cada posición.
El último paso es ejecutar un plan comercial específico para administrar la posición.
En resumen, el Programa ACE le guía hacia la toma de decisiones comerciales con criterios objetivos.
El Programa ACE consta de Tablas de Estrategia para 53 estrategias de opciones diferentes, así como Análisis Gráficos detallados para 191 posiciones de opciones. Todos los ejemplos en el Programa ACE usan las opciones de S & P 500 con fines de comparación; Sin embargo, las estructuras comerciales son aplicables para cualquier mercado que desee comerciar.
Utiliza las tablas de estrategia y análisis gráficos para responder a las preguntas más importantes que se le plantean como comerciante:
¿Qué tipos de posiciones son apropiadas dado mis expectativas para la dirección del mercado y la volatilidad implícita?
¿Cómo se ven afectadas mis estrategias comerciales si aumenta la volatilidad implícita, si no se modifica o si disminuye?
¿Qué mes de vencimiento de la opción debo usar? En otras palabras, si hago mi comercio usando opciones de mes de frente en oposición a opciones de mes aplazado, ¿cómo se afectan el delta, la volatilidad implícita y la pérdida de tiempo?
¿Qué posiciones pueden obtener el mayor beneficio?
¿Qué posiciones requieren la menor cantidad de margen?
¿Qué posiciones tienen una relación atractiva de beneficio a margen en un período de tiempo específico y la gama de precios subyacentes?
¿Qué posiciones pueden perder menos durante un período de tiempo específico y un rango de precios subyacentes?
¿Qué posiciones tienen la mayor probabilidad de beneficios?
Revisar cita
Este libro ofrece a los comerciantes de futuros y opciones cientos de maneras innovadoras de sacar ganancias del mercado y obtener una ventaja en cada operación. & # 034; Análisis Técnico de Stocks & amp; Revista de Productos Básicos 20000601
Copia de la contraportada
& # 034; Los autores extraen algunos edictos comerciales serios la buena manera pasada de moda - análisis por el método científico. Aquí vemos los frutos de una investigación detallada y metódica, tanto la larga como la corta. ¡Estos resultados afectarán ciertamente a mis propios diseños de comercio! & # 034; --Mark Jurik Editor, Computerized Trading & # 034; Si usted es el tipo de comerciante que quiere construir sus propios sistemas, este libro es para usted! & # 034; --Murray Ruggiero, Jr. Contribuitng Editor, Futures magazine & # 034; He conocido a Jeff Katz durante años. Ha trabajado en varios de mis proyectos, mostrando siempre un alto grado de profesionalidad, atención al detalle y minuciosidad. La misma artesanía es evidente a lo largo de este libro. & # 034; --Robert Pardo Presidente, Pardo Capital Limited
Kundenrezensionen
Buena visión general de las estrategias comerciales
Von Ein Kunde - 24. Mai 2000
Este libro está bien escrito y da una buena visión general de la mayoría de las estrategias comerciales populares. Se discuten tanto los métodos de entrada como los métodos de salida. Las distintas estrategias se clasifican y luego se analizan y se comprueban una a una en los siguientes capítulos. Otras cuestiones, como las pruebas estadísticas.
También se tratan otras cuestiones como las pruebas estadísticas y la optimización. Sin embargo, este libro no proporciona detalles, tales como antecedentes estadísticos, teoría sobre la optimización genética, redes neuronales, etc. Pero entonces supongo que estaría pidiendo mucho en un libro.
Si usted está desarrollando un sistema de comercio que le sugiero empezar con este libro, ya que le ahorrará mucho tiempo.
Libro de Forex
La enciclopedia de estrategias de negociación de Jeffrey O. Katz y Donna L. McCormick
8 de octubre de 2008, 15:58
La Enciclopedia de Estrategias de Negocio es una guía completa de los diversos sistemas y estrategias de comercio financiero, incluyendo su implementación usando el moderno gráfico, el comercio y el software de inteligencia artificial. No sólo el enfoque científico se toma cuando el desarrollo del sistema se investiga en este libro, sino también muchos ejemplos comerciales se dan para una fácil comprensión de los conceptos presentados en este libro. Y aunque esta Enciclopedia de Estrategias de Negociación no puede considerarse un compendio completo de todas las estrategias comerciales que existen actualmente, los tipos más generales de estas estrategias se describen y explican aquí.
Las noticias de divisas globales son la parte importante del comercio de Forex. Conocer las últimas noticias de Forex es una ventaja importante que cada comerciante exitoso debe tratar de explotar.
A continuación, lee las reseñas del libro y envía también tu opinión sobre The Encyclopedia of Trading Strategies por Jeffrey O. Katz y Donna L. McCormick.
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Introducción a Tipos de Trading: Comerciantes Técnicos
En el momento de negociar un comerciante busca señales de que un stock está a punto de "pop", es decir, realizar un movimiento unidireccional significativo de precios en el volumen alto durante un período suficiente de tiempo, lo que permite un beneficio. En virtud de observar la línea de impulso, el comerciante de impulso ya ha participado en el análisis técnico mediante el examen de las listas de valores para los signos de la ruptura. Pero los indicadores técnicos utilizados en el comercio de impulso son sólo la punta del iceberg proverbial; Son sólo un pequeño muestreo de la amplia gama de gráficos y patrones gráficos disponibles para el comerciante técnico.
Revisión de los diferentes tipos de comerciantes
Antes de centrarnos en el comercio técnico, vamos a revisar los principales estilos de comercio de valores:
Scalping: El scalper es un individuo que hace docenas o cientos de oficios por día, tratando de "cuero cabelludo" un pequeño beneficio de cada comercio mediante la explotación de la propagación bid-ask. (Usted puede leer acerca de scalping en Introducción a los tipos de comercio: Scalpers)
Momentum Trading: Momentum comerciantes buscan encontrar acciones que se mueven significativamente en una dirección en alto volumen y tratar de saltar a bordo para montar el tren de impulso a un beneficio deseado. (Usted puede leer acerca de la negociación de impulso en Introducción a los tipos de comercio: los comerciantes Momentum.)
Negociación Técnica: Los comerciantes técnicos están obsesionados con gráficos y gráficos, observando las líneas en los gráficos de stock o índice para señales de convergencia o divergencia que podrían indicar señales de compra o venta.
Comercio Fundamental: Los fundamentalistas comercian con base en análisis fundamentales. Que examina cosas como eventos corporativos tales como informes de ganancias reales o anticipadas, divisiones de acciones, reorganizaciones o adquisiciones. (Usted puede leer sobre el comercio fundamental en Introducción a los Tipos de Trading: Traders Fundamental.)
Swing Trading: Swing comerciantes son realmente fundamentales comerciantes que tienen sus posiciones más de un solo día. La mayoría de los fundamentalistas son en realidad los comerciantes de swing, ya que los cambios en los fundamentos corporativos generalmente requieren varios días o incluso semanas para producir un movimiento de precios suficiente para que el comerciante de reclamar un beneficio razonable. (Usted puede leer acerca de swing trading en Introducción a los Tipos de Trading: Swing Traders.)
Los comerciantes principiantes pueden experimentar con cada una de estas técnicas, pero en última instancia, deben establecerse en un nicho único, haciendo coincidir sus conocimientos de inversión y experiencia con un estilo al que sienten que pueden dedicar más investigación, educación y práctica. Los libros de texto enteros se dedican a cada estilo, aunque muchos títulos tales como "comercio del día en línea" o "cómo comenzar en comercio electrónico del día" no están claros sobre qué tipo de comercio se abrazan.
Exploración del comercio técnico
El comercio técnico es un estilo más amplio, y ni siquiera se limita necesariamente al comercio; Puede indicar una filosofía mucho más amplia o un enfoque para invertir. En general, un técnico es alguien que mira hacia atrás en la historia usando los patrones reconocibles de los datos comerciales pasados para tratar de predecir lo que podría suceder a las acciones en el futuro. Este es el mismo método general practicado por los economistas y los meteorólogos: mirando al pasado para tener una visión del futuro. Sin embargo, todos sabemos cuán pobres pueden ser sus pronósticos. Sólo podemos esperar como técnicos que podremos hacer algo más que un poco mejor.
El reto del análisis técnico es que hay literalmente cientos de indicadores técnicos disponibles - lo suficiente como para hacer que incluso los más avanzados de los estadísticos o los ojos de los matemáticos de bug. Y no existe un solo indicador que pueda considerarse universalmente mejor, ya que cada indicador o grupo de indicadores puede ser aplicable solamente a circunstancias específicas. Algunos indicadores técnicos pueden ser útiles para ciertas industrias, otros sólo para existencias de cierta clasificación (por ejemplo, existencias dentro de un cierto rango de liquidez o capitalización bursátil). Debido a los patrones únicos que las poblaciones altamente negociadas pueden exhibir a lo largo de la historia, algunos indicadores pueden ser relevantes sólo para ciertas poblaciones individuales.
Los indicadores técnicos, como los indicadores de impulso, no deben utilizarse como una solución de plata para cuándo comprar o vender. Son predictores pobres de la sincronización exacta, pero son buenos indicando qué fuentes son candidatos para el análisis adicional con los datos tan detallados como la pantalla del nivel 2. Como tal, el análisis técnico puede ser visto como un punto de partida - los patrones históricos no necesariamente se traducen en una imagen exacta de la actuación futura.
En vez de tratar de proporcionar un exhaustivo estudio de todos los indicadores disponibles para el comerciante técnico, repasamos los grupos más comunes, tratando de proporcionar una introducción general a cada uno. Haga clic en los enlaces a recursos adicionales. Además, esta discusión se limita a los indicadores aplicables a las existencias individuales - hay muchos indicadores que podrían ser útiles para predecir un índice o grupo de la industria, pero eso no es lo que nos preocupa aquí.
Grupos Comunes de Indicadores Técnicos:
Índice de Fuerza Relativa (RSI): Esto mide el desempeño reciente de una acción en relación con su fortaleza histórica al comparar el número y la magnitud de los cierres recientes e históricos de arriba a abajo. Si el RSI se eleva por encima de 80, puede estar indicando una condición de sobrecompra, que es una señal de venta; Por debajo de 20 puede estar indicando un stock de sobreventa. Indicando una señal de compra. (Para obtener más información sobre RSI, consulte Conocer osciladores: RSI.)
Rangos de negociación: Una serie de precios altos, bajos y de cierre se representan en un gráfico durante un cierto período de tiempo, y las líneas de soporte y resistencia se dibujan a través de la parte inferior y superior del rango. Una ruptura se produce cuando el precio sostiene un movimiento, incluso por un período o dos, por encima o por debajo del rango.
Análisis de patrones: Esta puede ser la forma de análisis técnico que es más fácil de entender. Las mismas tablas de precios analizadas anteriormente se analizan para patrones específicos que históricamente han aparecido en el mismo stock o para patrones comunes que se han visto en muchas poblaciones a lo largo del tiempo. Los patrones más comúnmente observados son patrones de cabeza y hombros. Triángulo arriba o triángulo abajo, patas redondeadas o fondos redondeados. Formación de taza y mango. y así.
Análisis de tendencias: Altamente complejo y matemático, el análisis de tendencias analiza tendencias a corto y largo plazo e intenta identificar cruces, donde los precios cruzan sus promedios a largo plazo. Los promedios a largo plazo se denominan promedios móviles. Donde un rango de precios se suaviza durante un período de tiempo promediando una serie de puntos de datos y trazando la línea suavizada contra la línea de precio real de la población. La divergencia de convergencia de media móvil (MACD) se utiliza para identificar crossovers, divergencia y convergencia, y condiciones de sobrecompra y sobreventa.
Análisis de brecha: Se produce una brecha cuando el precio de apertura de una acción es significativamente mayor o menor que su precio de cierre el día anterior, posiblemente debido a noticias de la compañía publicadas durante la noche o algún otro factor. El comerciante de la abertura se refiere con el funcionamiento de la acción encima o debajo de su abierto, que puede indicar movimiento adicional en cualquier dirección. En este sentido, las decisiones del comerciante pueden ser más cercanas en estilo a la del comerciante de impulso que el analista técnico.
Hay muchos, quizás incluso cientos, de libros excelentes disponibles en el comercio técnico. Además de explorar los textos introductorios de negociación diaria para los capítulos sobre análisis técnico, recomiendo encarecidamente los siguientes libros, todos los cuales han sido universalmente aceptados como los mejores:
"Análisis Técnico de los Mercados Financieros", de John Murphy. Esta es una guía completa de métodos y aplicaciones comerciales.
"Análisis Técnico de Tendencias Stock", de Robert Edwards y John Magee.
"Encyclopedia of Chart Patterns", de Thomas Bulkowski.
Programa de Comercio
El comercio de programas, objeto de considerable controversia en los últimos años, es el comercio simultáneo de una cartera de acciones, en lugar de comprar o vender sólo una acción a la vez. La Bolsa de Valores de Nueva York define el comercio de programas como cualquier operación que involucre quince o más acciones con un valor agregado de más de $ 1 millón. El comercio de programas rudimentarios comenzó en los años setenta, con los oficios en el programa de caminar alrededor de los puestos del fabricante de mercado (especialista) en la Bolsa de Nueva York. Desde entonces las técnicas se han vuelto mucho más sofisticadas y eficientes. Hoy en día, los gerentes de inversión profesionales y los corredores pueden enviar órdenes para comprar o vender grupos de acciones directamente desde sus computadoras a las computadoras en el intercambio. En la mayoría de los días, el programa de comercio representa aproximadamente el 10 por ciento del total de operaciones en la Bolsa de Nueva York.
En los ochenta programa de comercio se convirtió en un culpable popular cada vez que los precios de las acciones se movió rápidamente, especialmente cuando se trasladó hacia abajo. Algunas personas, incluyendo a los reguladores de la Securities and Exchange Commission, pensaban que el comercio de programas causó, o por lo menos exacerbó, la caída del mercado en octubre de 1987. Pero la mayoría de los economistas financieros sostienen que la importancia del programa de comercio ha sido exagerada.
Aunque lleva connotaciones de comercio de computadoras sin supervisión o control humano, el comercio de programas no necesita tener nada que ver con las computadoras. E incluso cuando están involucrados, las computadoras simplemente aceleran el proceso. Las decisiones reales de compra y venta son hechas por gente, no por computadoras. En muchos casos, las personas usan computadoras para calcular algoritmos que facilitan las decisiones, y en casi todos los casos las computadoras ayudan a los oficios de la ruta a cada acción individual del programa, pero la gente toma las decisiones comerciales y las implementa.
El programa de comercio se ha desarrollado debido a tres condiciones interrelacionadas. En primer lugar, los inversores individuales están aprendiendo que el comercio de una cartera diversificada de valores elimina algunos de los riesgos de invertir en acciones individuales. En segundo lugar, las instituciones tienen y negocian una fracción más alta de capital que nunca. Estos inversionistas profesionales realizan sus operaciones diversificadas directamente en el mercado bursátil como operaciones de programas o en los mercados de futuros y opciones, donde inversionistas o especuladores pueden negociar contratos vinculados a cambios en índices de mercado tales como Standard and Poor's 500. Tercero, los avances tecnológicos Han reducido los costos de operación.
El programa de comercio se ha asociado con varias estrategias de negociación, incluyendo los conocidos como promedio de duración, seguro de cartera y arbitraje de índice. La comprensión de estas estrategias es importante para entender el papel del programa de comercio en nuestros mercados de valores. Los programas de comercio de personas por dos razones: o para acomodar un objetivo de inversión que incluye varias acciones, o para fines de arbitraje (es decir, para beneficiarse de las discrepancias de precios entre el mercado de valores y los llamados mercados de derivados como los mercados de futuros y opciones).
Para entender el programa de comercio que resulta de la búsqueda de objetivos de inversión, considerar a alguien que invierte, digamos, mil dólares en un fondo mutuo. Cuando muchos inversionistas toman esa decisión, ellos colectivamente envían una señal para que el fondo mutuo compre una cartera de acciones para hacer una compra del programa. Del mismo modo, un gran número de reembolsos de fondos mutuos señala al fondo para vender una cartera de acciones. Ambas señales son, en efecto, operaciones de programas de venta al por menor que se canalizan eficientemente al mercado de valores a través de operaciones tradicionales de programas.
Varias otras estrategias de inversión más complejas se han asociado con el comercio de programas. Dos estrategias de inversión notables mencionadas anteriormente son el promedio de duración y el seguro de cartera. Ambos se utilizan para decidir cuánto de los fondos de un inversor para invertir en acciones frente a otros instrumentos como los bonos.
Promedio de la duración se basa en una vieja idea que es más fácil decirlo que hacerlo - comprar bajo y vender alto. Un gestor de fondos cambiará los activos a la cartera de acciones cuando los precios sean bajos y cambie los activos de la cartera de acciones cuando los precios sean altos. Esta estrategia es eficaz si los precios se mantienen dentro de un rango de negociación particular. Pero conduce a las pérdidas si los precios caen debajo del rango, y falta oportunidades de la ganancia si los precios se levantan sobre la gama. Si el promedio de duración tiene algún efecto sobre la volatilidad de los precios, lo reduce. La razón es que los promedio de duración compran cuando los precios caen y se venden cuando suben los precios, lo que tiende a reducir el tamaño del movimiento en cualquier dirección.
El propósito del seguro de cartera es "asegurar" un valor mínimo para una cartera de acciones en un mercado en baja, al tiempo que permite la participación en un mercado en alza. Por ejemplo, un asegurador de cartera puede comprar una opción de "put" en el S & P 500, dándole el derecho de vender el índice a un nivel predeterminado. Si el índice cae por debajo de ese nivel, la aseguradora "ejerce" o vende la put. La ganancia en la put compensa parte o la totalidad de la disminución en el valor de las acciones de la aseguradora. Si sube las existencias en el índice, todo lo que el asegurador pierde es lo que pagó por el put.
Otra técnica, llamada cobertura dinámica, puede ser matemáticamente equivalente a comprar una opción de venta. En una estrategia de cobertura dinámica, un gestor de fondos vende acciones a medida que los precios caen y compra acciones a medida que suben los precios. En una visión, la cobertura dinámica o el seguro de cartera pueden aumentar la volatilidad porque ambos crean presión de venta adicional cuando los precios caen y la presión de compra adicional cuando los precios suben.
Pero dos factores atenúan el efecto de la negociación de programas sobre la volatilidad de los precios, ya se trate de un promedio de duración o de un seguro de cartera. En primer lugar, ninguna de las dos estrategias se basa en información fundamental sobre los precios de las acciones. Si los precios caen puramente debido a la negociación de seguros de cartera, han caído por debajo de su nivel "fundamental", y la compra por otros inversores luego se convierte en rentable. Lo mismo es cierto para cualquier movimiento de precios generado por un comercio no basado en la información. En segundo lugar, el promedio de duración y las estrategias de seguros de cartera son generalmente más baratas de implementar utilizando los mercados de futuros y opciones en lugar de a través de operaciones de programas de las propias acciones.
Eso nos lleva al arbitraje de índices entre el mercado de valores y los mercados de futuros y opciones, que es la forma más controvertida de comercio de programas. Debido a que los productos financieros vendidos en los mercados de futuros y opciones se derivan de un producto en efectivo subyacente, en este caso las acciones, sus precios están matemáticamente relacionados. Esta relación matemática no es más misteriosa que la relación entre el precio de un paquete de seis de cerveza de raíz y el precio de una sola lata. Cuando un precio cae en relación con su relación matemática con el otro, los arbitrajes de índice pueden comprar el producto más barato, vender el otro y bloquear una ganancia. Eso es lo que hacen los árbitros de índice cada vez que la compra o venta por otros comerciantes hace que los precios de futuros o de opciones se muevan demasiado alto o demasiado bajo en relación con los precios de las acciones subyacentes.
Por lo tanto, el comercio de arbitraje de índice actúa como un mensajero, trayendo la información confiscada en los precios del mercado de futuros al mercado de valores. Supongamos que los precios están en un equilibrio estable y el precio de un contrato de futuros se encuentra a su valor razonable en relación con los precios de las acciones. Ahora suponga que hay buenas noticias sobre la economía. Las noticias se transmitirán a los mercados comprando tanto en los mercados de acciones como de futuros, y los precios subirán en ambos mercados. Por varias razones los precios por lo general se mueven más rápido en el mercado de futuros que en el mercado de valores, por lo que el precio de los futuros sube por encima de su relación de valor razonable con el índice bursátil. Introduzca el arbitraje de índices, vendiendo lo que se ha vuelto relativamente caro y comprando lo que se ha vuelto relativamente barato. El efecto es traer los precios de nuevo a su relación de valor justo en el nivel nuevo, más alto causado por la buena noticia. Pensando sólo en el lado de las acciones del arbitraje, la orden de compra del programa fue desencadenada por la discrepancia de precios, con arbitradores de índice no necesariamente conociendo o cuidando qué causó que los precios se movieran. Pero el efecto de la orden de compra fue transferir las noticias en los precios de futuros a la bolsa de valores.
Cualquier complejidad en esta estrategia de arbitraje es puramente debido a la falta de familiaridad con los productos involucrados. De hecho, el arbitraje no es gran cosa; Todo el mundo lo hace todos los días. Supongamos que usted está de pie en una larga fila en McDonald's y ver una línea corta a su lado. Usted cambia rápidamente las líneas, "vendiendo" la línea larga y "comprando" el corto. Cuando lo hace, la línea larga se hace más corta y la línea corta se alarga. Ese es el arbitraje: se obtiene una ganancia sin dolor mientras se igualan los precios o la longitud de las líneas.
Ahora suponga que una línea está al lado de la puerta, por lo que la gente paso naturalmente a esa línea primero. Cuando llega un autobús de viajeros hambrientos, la línea de la puerta se alarga antes de que la gente se dé cuenta de que puede ahorrar tiempo cambiando a la línea menos accesible. Los viajeros obtienen pedidos más rápidos (la liquidez es más alta) si McDonald's permite el cambio de línea (arbitraje) de la línea de la puerta (el mercado de futuros) a la línea corta (el mercado de valores). En esta analogía el mercado de futuros es la línea de la puerta porque los precios se mueven más rápidamente allí; La línea de la puerta se alarga primero.
Si McDonald's prohibiera la conmutación de la línea, habría dos efectos: una caja registradora estaría en calma con respecto a la otra y los clientes serían alimentados más lentamente. Si el éxito del servicio de McDonald's se midió por completo examinando el nivel de calma o angustia en la caja registradora de línea corta, la decisión de McDonald's sería clara: desalentar el arbitraje porque hace que la línea corta sea más larga. Si se impusiera efectivamente, la regla haría más lento el servicio en todo el restaurante. Pero mañana el autobús podría ir a Kentucky Fried Chicken en su lugar. Las acciones que desalientan la liquidez disminuyen el uso del mercado, ya que los inversores responden al alto costo de la negociación (iliquidez) llevando sus negocios a otra parte.
Mi investigación ha demostrado que el volumen de arbitraje de índice está de hecho positivamente relacionado con la volatilidad de los precios. Pero en su mayor parte el arbitraje de índices parece responder a la volatilidad, no al revés. Robert Neal, de la Universidad de Washington, encontró prácticamente lo mismo al examinar la asociación de los índices bursátiles con las operaciones de arbitraje de índices, después de considerar los efectos de la información. Encontró que el arbitraje de índices tiene un efecto estadísticamente significativo, pero no económicamente significativo, sobre la volatilidad. Es decir, el arbitraje de índices importa, pero no mucho. Un promedio de comercio de arbitraje de índice mueve las acciones en el índice en menos de medio centavo.
Programa de comercio y su principal subconjunto, el índice de arbitraje, figuran entre los más ampliamente malentendidos términos financieros. El crecimiento del programa de comercio se debe a cambios fundamentales en los últimos veinticinco años en la forma en que las personas tienen acciones. En lugar de negociar algunas acciones directamente a través de un corredor minorista, los inversores son ahora más propensos a mantener acciones indirectamente a través de un fondo mutuo o de pensiones. Cuando las instituciones utilizan el programa de comercio para las cuentas de sus clientes, el efecto es reducir los costos de los clientes. Cuando las instituciones utilizan operaciones de programas de arbitraje de índices, el efecto es vincular los mercados y, de este modo, mejorar su liquidez en general.
Sobre el Autor
Dean Furbush es vicepresidente ejecutivo de Nasdaq Stock Market, Inc. Ha servido en el personal del Consejo Presidencial de Asesores Económicos y en la Oficina de Análisis Económico de la Comisión de Valores y Bolsa de los Estados Unidos. También fue asesor económico del presidente de la Commodity Futures Trading Commission.
Otras lecturas
Brennan, Michael y Eduardo Schwartz. "Arbitraje en futuros del índice de acciones." Journal of Business 63 (1990): s7 - s31.
Furbush, Dean. "Programa de negociación y movimiento de precios: Evidencia de la caída de mercado de octubre de 1987". Gestión Financiera 18 (1989): 68-83.
Furbush, Dean. "Operaciones de Programa y Movimientos de Precios". Doctor en Filosofía. Diss. Universidad de Maryland, 1990.
Furbush, Dean. Y Paul Laux. "El precio, la liquidez y la respuesta de la volatilidad de las acciones individuales a la intermercadeo: ¿Es especial el arbitraje de índices?" Documento de trabajo, Universidad de Texas, Austin, 1993.
Fremault, Anne. "Futuros de índices bursátiles e índices de arbitraje en un modelo de expectativas racionales". Journal of Business 64 (1991): 523 - 47.
Harris, Lawrence, George Sofianos y Jim Shapiro. "Programa de comercio y la volatilidad intradía." NYSE trabajo de trabajo 90-03, 1992.
Miller, Jeffrey, Mara Miller y Peter Brennan. Program Trading: The New Age of Investing. 1989.
Merton Miller, Jayaram Muthuswamy, and Robert Whaley. "Mean Reversion of S&P 500 Index Basis Changes: Arbitrage-Induced or Statistical Illusion?" Working paper no. 331, Graduate School of Business, University of Chicago, 1992.
Neal, Robert. "Direct Tests of Index Arbitrage Models." Working paper, Department of Finance, University of Washington, 1993.
Program Trading Did Not Cause 1987 Crash
Program trading did not cause the 508-point drop in the Dow-Jones industrial average that occurred on October 19, 1987. That was the conclusion of my 1988 study conducted for the Securities and Exchange Commission and issued by its Office of Economic Analysis. The evidence for the conclusion is that the five-minute intervals during which program-trading volume was heavy were not the times when prices fell the most. In fact, between 1:00 and 4:00 p. m. on that day, the typical relation between index arbitrage and price movement was reversed: above-average price changes tended to occur when index-arbitrage volume was below average. The Dow-Jones industrial average declined twice as fast in the afternoon as it had in the morning. The precipitous price declines occurred when the normal index-arbitrage relation was most disrupted, not when index arbitrage was prevalent.
Futures and Options Markets
Futures Markets
In the late 1970s and early 1980s, radical changes in the international currency system and in the way the Federal Reserve managed the U. S. money supply produced unprecedented volatility in interest rates and currency exchange rates. As market forces shook the foundations of global financial stability, businesses wrestled with heretofore unimagined challenges. Between 1980 and 1985, Caterpillar, the Peoria-based maker of heavy equipment, saw exchange-rate shifts give its main Japanese competitor a 40 percent price advantage. Meanwhile, even the soundest business borrowers faced soaring double-digit interest rates. Investors clamored for dollars as commodity prices collapsed, taking whole nations down into insolvency and ushering in the Third World debt crisis.
Stymied financial managers turned to Chicago, where the traditional agricultural futures markets had only recently invented techniques to cope with financial uncertainty. In 1972, the Chicago Mercantile Exchange established the International Monetary Market to trade the world’s first futures contracts for currency. The world’s first interest-rate futures contract was introduced shortly afterward, at the Chicago Board of Trade, in 1975. In 1982, futures contracts on the Standard and Poor’s 500 index began to trade at the Chicago Mercantile Exchange. These radically new tools helped businesses manage in a volatile and unpredictable new world order. How? Futures are standardized contracts that commit parties to buy or sell goods of a specific quality at a specific price, for delivery at a specific point in the future. The concept of buying and selling for future delivery is not in itself new. In thirteenth-and fourteenth-century Europe, buyers contracted for wool purchases one to several years forward. Cistercian monasteries that produced the wool sold forward more than their own production, expecting to buy the remainder on the market (presumably at a lower price) to satisfy their obligation. In seventeenth-century Japan. merchants bought and sold rice for future delivery. And banks have long offered their customers the opportunity to buy and sell currencies forward, with both the bank and the customer contracting today and settling their obligation in the future. But the complex legal and financial arrangements that make the modern futures market possible are thoroughly modern.
In the nineteenth century, Chicago’s trading pits offered an organized venue in which farmers and other suppliers of agricultural commodities, such as warehouse owners and brokers, could remove the risk of price fluctuations from their business plans. The futures exchanges were private, member-owned organizations. Members bought “seats” on the exchange and enjoyed various trading rights. It may seem strange that markets originally established to trade agricultural commodity futures in the nineteenth century should become centers of trade for financial contracts in the twentieth. But the key to success as a trader is to understand the market; traders therefore consider themselves experts on market movements rather than authorities on minerals and crops. This is why financial futures were relatively easy to introduce to markets originally designed for agricultural commodity futures: one thing interest rates and corn have in common is a fast-changing market.
Although the underlying risks have changed, some important futures markets still operate much as they always have, with traders standing in a ring or a pit shouting buy and sell orders at each other, competing for each fraction of a cent. But electronic trading is rapidly changing how traders trade. Computer terminals linked to each other through electronic trading systems let traders access a virtual trading floor from anywhere in the world. The need to raise capital to build these systems has led several big exchanges to go public, issuing stock to investors and operating as any public corporation providing a service—the service of a market. Exchanges compete with each other to attract traders by doing a better job of providing the benefits that traders expect from a fair market.
Take futures contracts, for example. They are not contracts directly between buyers and sellers of goods. The farmer who sells a futures contract and commits to deliver corn in six months does not make his commitment to a specific corn buyer, but rather, through a broker, to the clearinghouse of the futures exchange. The clearinghouse, another modern institution, stands between buyers and sellers and, in effect, guarantees that both buyers and sellers will receive what they have contracted for.
Thanks to the clearinghouse, the farmer does not have to be concerned about the financial stability of the buyer of the futures contract, nor does the buyer need to be concerned about the progress of any particular farmer’s crop. New information about changes in supply and demand causes the prices of futures contracts to fluctuate, sometimes moving them up and down many times in a trading day. For example, news of drought or blight that may reduce the corn harvest, cutting future supplies, causes corn futures contracts to rise in price. Similarly, news of a rise in interest rates or a presidential illness can cause stock-index futures prices to fall as investors react to the prospect of difficult or uncertain times ahead. Every day, the clearinghouse tallies up and matches all contracts bought or sold during the trading session. Parties holding contracts that have fallen in price during the trading session must pay the clearinghouse a sort of security deposit called “margin.” When the contracts are closed out, it is the clearinghouse that pays the parties whose contracts have gained in value. Futures trading is what economists call a zero-sum game, meaning that for every winner there is someone who loses an equal amount.
But in a fundamental economic sense, futures trading is positive sum. Both sides expect to gain, or they would not trade. Another way of saying this is that the loser may be perfectly happy to lose. That is because many businesses use futures markets as a form of insurance. A candy maker, for example, might buy sugar and cocoa futures contracts to lock in a price for some portion of its requirement for these important ingredients. The contracts are as good as physically buying the commodities and storing them. If prices rise, the futures contracts will also be more valuable. The company can choose to sell the contracts and pocket the cash, then buy the commodities from its usual suppliers at market prices, or else accept delivery of the ingredients from the seller of the contract and buy less on the market. Either way, its cost of raw materials is lower than if it had not bought the contracts. The company has cushioned itself against a price risk and does not have to worry that its production and marketing strategy will be disrupted by a sudden price increase. But what if prices fall? In that case the company loses some money on its futures contracts. But the same price decrease that causes that loss also caused something good: the company pays less for its ingredients. Remember, the purpose of buying the futures contract was to protect against something bad happening—a price rise. The bad thing did not happen; prices fell instead. The loss on the futures contract is the cost of insurance, and the company is no worse off than a person who purchases fire insurance and then does not have a fire.
The biggest users of the futures markets rely on them for risk management. That is surely one reason why defaults are rare. But there is an additional security measure between the individual trader and the clearinghouse. Buyers and sellers of futures must do business through intermediaries who are exchange members. Instead of standing between two individual traders, therefore, the clearinghouse stands between two exchange member firms. Each firm monitors its own customers and makes a “margin call” when the customer’s losses make additional margin necessary. If the customer cannot pay the margin, the firm closes the account, sells off the positions, and may have to take a small loss. While firms pay attention to the credit of their customers, the clearinghouse pays attention to the credit of the firms. The clearinghouse needs to make good on a trade only if losses are so great that the exchange member firm itself fails. This happens occasionally when firms badly mismanage their risks or when a major financial crisis occurs.
Because futures contracts offer assurance of future prices and availability of goods, they provide stability in an unstable business environment. Futures have long been associated with agricultural commodities, especially grain and pork bellies, but they are now more likely to be used by bankers, airlines, and computer makers than by farmers—at least in North America and Europe. By the early 2000s, although commodities remained the mainstay of futures markets in Asia, in the developed countries of the West financial futures contracts had almost totally eclipsed commodities. The Chicago Mercantile Exchange claimed in 2004 that financial futures accounted for 99 percent of its business, and financial futures also accounted for the lion’s share of business at the Chicago Board of Trade and at Euronext. liffe. (Euronext. liffe is the international derivatives business of Euronext, comprising the Amsterdam, Brussels, London, Lisbon, and Paris derivatives markets. It was formed following Euronext’s purchase of the London International Financial Futures and Options Exchange [LIFFE] in 2001.) In Japan, by contrast, commodity futures trading dwarfed financial futures. This does not mean that commodities were more important than finance in the Japanese economy, of course. Financial futures got a slow start in Japan because Japanese regulations discouraged them. Traders who wanted to trade such futures had to—and did—trade them elsewhere. Thus, the first futures on Japan’s Nikkei stock index traded in Singapore, and the first yen futures traded in Chicago.
Obviously, the idea of hedging against an unstable financial environment has great appeal. Companies like Caterpillar, Microsoft, or Citibank can now protect themselves against currency shifts by buying and selling futures contracts or similar instruments. Investors use contracts on interest rates, bonds. and stock indexes to protect against a decline in the value of their investment s, just as farmers have long used futures to protect against a drop in the price of corn or beans.
Farmers who planted corn in the spring had no way of knowing what the price of their crop would be when they harvested in the fall. But a farmer who planted in the spring and sold a futures contract committed to deliver his grain in the fall for a definite price. Not only did he receive cash in the spring in return for his commitment, but he also received the contract price for his crop even if the market price subsequently fell because of an unexpected glut of corn. In exchange the farmer gave up the chance to get a higher price in the event of a drought or blight; he received the same fixed price for which he had contracted. In the latter case, the farmer would have netted more if he had not sold the future; however, most farmers prefer not to gamble on the corn market. Farming is risky enough, thanks to uneven rainfalls and unpredictable pests, without adding the risk of changes in market prices.
Farmers thus seek to lock in a value on their crop and are willing to pay a price for certainty. They give up the chance of very high prices in return for protection against abysmally low prices. This practice of removing risk from business plans is called hedging. As a rule of thumb, about half of the participants in the futures markets are hedgers who come to market to remove or reduce their risk.
For the market to function, however, it cannot consist only of hedgers seeking to lay off risk. There must be someone who comes to market in order to take on risk. These are the “speculators.” Speculators come to market to take risk, and to make money doing it. Some speculators, against all odds, have become phenomenally wealthy by trading futures. Interestingly, even the wealthiest speculators often report having gone broke one or more times in their career. Because speculation offers the promise of astounding riches with little apparent effort, or the threat of devastating losses despite even the best efforts, it is often compared to casino gambling.
The difference between speculation in futures and casino gambling is that futures market speculation provides an important social good, namely liquidity. If it were not for the presence of speculators in the market, farmers, bankers, and business executives would have no easy and economical way to eliminate the risk of volatile prices, interest rates, and exchange rates from their business plans. Speculators, however, provide a ready and liquid market for these risks—at a price. Speculators who are willing to assume risks for a price make it possible for others to reduce their risks. Competition among speculators also makes hedging less expensive and ensures that the effect of all available information is swiftly calculated into the market price. Weather reports, actions of central banks, political developments, and anything else that can affect supply or demand in the future affect futures prices almost immediately. This is how the futures market performs its function of “price discovery.”
There seems to be no limit to the potential applications of futures market technology. The New York Mercantile Exchange (NYMEX) began to trade heating oil futures in 1978. The exchange later introduced crude oil, gasoline, and natural gas futures. Airlines, shipping companies, public transportation authorities, home-heating-oil delivery services, and major multinational oil and gas companies have all sought to hedge their price risk using these futures contracts. In 1990 the NYMEX traded more than thirty-five million energy futures and option contracts.
Meanwhile, international stock market investors have discovered that stock-index futures, besides being useful for hedging, also are an attractive alternative to actually buying stocks. Because a stock-index future moves in tandem with the prices of the underlying stocks, it gives the same return as owning stocks. Yet the stock-index future is cheaper to buy and may be exempt from certain taxes and charges to which stock ownership is subject. Some large institutional investors prefer to buy German stock-index futures rather than German stocks for this very reason.
Because stock-index futures are easier to trade than actual stocks, the futures prices often change before the underlying stock prices do. In the October 1987 crash, for example, prices of stock-index futures in Chicago fell before prices on the New York Stock Exchange collapsed, leading some observers to conclude that futures trading had somehow caused the stock market crash that year. In fact, investors who wanted to sell stocks could not sell quickly and efficiently on the New York Stock Exchange and therefore sold futures instead. The futures market performed its function of price discovery more rapidly than the stock market did.
Futures contracts have even been enlisted in the fight against air pollution and the effort to curb runaway health insurance costs. When the Environmental Protection Agency decided to allow a market for sulfur dioxide emission allowances under the 1990 amendments to the Clean Air Act, the Chicago Board of Trade developed a futures contract for trading what might be called air pollution futures. The reason? If futures markets provide price discovery and liquidity to the market in emission allowances, companies can decide on the basis of straightforward economics whether it makes sense to reduce their own emissions of sulfur dioxide and sell their emission allowance to others, or instead to sustain their current emission levels and purchase emission allowances from others.
Without a futures market it would be difficult to know whether a price offered or demanded for emissions allowances is high or low. But hedgers and speculators bidding in an open futures market will cause quick discovery of the true price, the equilibrium point at which buyers and sellers are both equally willing to transact. Similar reasoning has led to some decidedly unconventional applications of futures technology. The Iowa Electronic Market introduced political futures in 1988, and this market has generally beaten the pollsters at predicting not only the winner of the White House but also the winning margin. This makes sense because people are much more careful with information when they are betting money on it than when they are talking to a pollster. Economist Richard Roll showed that the orange juice futures market is a slightly better predictor of Florida temperatures than the National Weather Service. And in 2003, the Defense Department stirred up controversy with plans to launch what was quickly dubbed a “terrorism futures” market. The idea was to let people speculate on events in the Middle East and win real money if they made the right bet. Congressional outrage nipped that plan in the bud, but the underlying logic was sound. If futures markets are an efficient mechanism for assimilating information and assessing probabilities, why not use them for statecraft and military applications?
Option Markets
Options are among the most important inventions of contemporary finance. Whereas a futures contract commits one party to deliver, and another to pay for, a particular good at a particular future date, an option contract gives the holder the right, but not the obligation, to buy or sell. Options are attractive to hedgers because they protect against loss in value but do not require the hedger to sacrifice potential gains. Most exchanges that trade futures also trade options on futures.
There are other types of options as well. In 1973 the Chicago Board of Trade established the Chicago Board Options Exchange to trade options on stocks. The Philadelphia Stock Exchange has a thriving business in currency options. The options market owes a good deal of its success to the development of the Black-Scholes option pricing model. Developed by economists Fischer Black, Robert C. Merton. and Myron Scholes. it was first published in 1973. The model considers factors including the current price of the stock or currency, its volatility, the price at which the option allows the buyer to buy the stock or currency in the future, interest rates, and time to calculate what the option is worth. In 1997, Merton and Scholes received the Nobel Prize for this breakthrough. Fischer Black had died, and the prize cannot be awarded posthumously, but the Nobel citation said,
Black, Merton and Scholes thus laid the foundation for the rapid growth of markets for derivatives in the last ten years. Their method has more general applicability, however, and has created new areas of research—inside as well as outside of financial economics. A similar method may be used to value insurance contracts and guarantees, or the flexibility of physical investment projects.
Not all options trade on exchanges. There is also a large, so-called over-the-counter (OTC) market in options. Participants in the OTC market include banks, investment banks, insurance companies, large corporations. and other parties. OTC options differ from exchange-traded options. Whereas exchange-traded options are standardized contracts, OTC options are usually tailored to a particular risk. If a corporation wants to hedge a stream of foreign currency revenue for five years, but exchange-traded options are available only out to six months, the corporation can use the OTC market. An insurance company or bank can design and price a five-year option on the currency in question, giving the company the right to buy or sell at a particular price during the five-year period.
Although users of the OTC options market do not access the futures exchange directly, the prices discovered on the futures exchanges are important data for determining the prices of OTC options. The liquidity and price discovery elements of futures help to keep the OTC market from getting far out of line with the futures market. When futures markets do not exist or cannot be used, hedgers pay steeply for the protection they seek.
About the Author
Gregory J. Millman is a journalist and author.
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